BofA Merrill Lynch cree que los acuerdos de la cumbre pueden demorar la recapitalización de la banca española

Para los expertos de BofA Merrill Lynch, lo más positivo para España entre los acuerdos alcanzados de la cumbre es que el ESM no tndrá prioridad en los cobros respecto a otros bonistas en el caso de compra de bonos soberanos y ante la posibilidad de otorgar potencialmente créditos a los bancos.

Otro acuerdo que destaca es la posibilidad de que el EFSF o el ESM adquieran deuda de España o Italia en el mercado secundario, si bien advierte de que los fondos son limitados (sólo quedan 150 millones en el EFSF) y recuerda que esta medida no será implementada antes del Eurogrupo previsto para el 9 de julio.

Entre los aspectos que mitigan el efecto positivo de la cumbre, BofA Merrill Lynch destaca que no se ha alcanzado un acuerdo en ninguna de las cuestiones que consiera más importantes: "ni unión bancaria, ni unión fiscal, nada sobre regulación, garantía de depósitos ni eurobonos", resalta.

También está a la espera de que se clarifique una cuestión sobre la supervisión: si afecta a todos los bancos o sólo a los pequeños. A este respecto, recuerda que los bancos más pequeños, como por ejemplo las cajas o las Landesbanken "son los únicos que representan la mayor amenaza en Europa".

Otro aspecto que en su opinión suscita dudas es que el proceso de crear un único supervisor podría fomentar que las entidades se saneen por sus propios medios, con cargo a sus accionistas y acreedores.

El banco estadounidense ve positivo en el corto plazo el impacto de la cumbre, pero cree que su efecto tendrá una vigencia corta, dado el limitado remanente de fondos del mecanismo de rescate temporal (EFSF) si se produce la recapitalización de los bancos españoles, lo que dejaría el fondo con una dotación de 50.000 millones de euros para la compra de deuda soberana antes de que el ESM vea la luz, algo previsto para el 9 de julio, pero que es probable que se retrase por el Tribunal Constitucional en Alemania.

Para los analistas del banco estadounidense, la información de Der Spiegel sobre que Italia y España "han ganado esta ronda del juego de póquer de financiación" es un recordatorio de que estas concesiones fueron acordadas por Alemania bajo coacción, y que con toda probabilidad, un factor clave habría sido la precariedad de la posición de Italia, dado que el partido de Berlusconi (PDL) ha amenazado con retirar su apoyo a Monti ahora que todas las medidas de austeridad han sido aprobadas en el Parlamento italiano.

A few positives to highlight out of the Summit:

1. EFSF/ESM purchases on the secondary debt market in Italy and Spain: positive but funds are limited (only €150bn left in the EFSF) - note that this will not be implemented before 9th July Eurogroup meeting

2. Banks: direct recapitalization by the ESM, but only when a single supervisor has been established - this will not take place before end 2012, hence delays the recapitalization of Spanish banks

3. Spain: no seniority attached to the ESM in case of a purchase of sovereign bonds and potentially loans to banks - this is the big positive

Mitigation:

4. No agreement on any substantial topic: no banking union, no fiscal union, nothing on regulation, deposit guarantee, nor the Eurobond

5. Awaiting clarification on supervision: is that all banks or small banks? Small banks (eg. Cajas, Landesbanken) are the ones that pose the major threat in Europe

6. The process of establishing a single supervisor may well bring forth the issue of bail-in (ie debt restructuring)

Net net:

Positive in the short-term but expect the impact to be short-lived, given the limited amount of funds remaining in the EFSF, ie post a Spanish bank recap, that would leave €50bn for sovereign debt purchases before the ESM goes live (anticipated 9th July but likely to be delayed by the Constitutional Court in Germany). Ironically, Spanish banks recap will likely be delayed if they are to benefit from a direct injection from the ESM (given that the single supervisor will not be in place before year-end 2012). Spiegel's headline that Italy and Spain win this round of the funding poker game is a reminder that these concessions were agreed to by Germany under duress, and that in all likelihood a key factor would have been the precariousness of Italy's position given that Berlusconi's party (PDL) has threatened to withdraw its support to Monti now that all the austerity measures have been passed in Parliament.